自2015年藥品審評審批制度改革以來，我國醫(yī)藥創(chuàng)新政策環(huán)境明顯改善。2018年港股“18A”上市新規(guī)及2019年上交所科創(chuàng)板的推出，極大豐富了生物醫(yī)藥投資退出渠道，快速推高了資本市場對生物醫(yī)藥的投資熱情。據(jù)艾昆緯統(tǒng)計分析，2021年生物醫(yī)藥整體融資額（一級市場+IPO）較2017年增長近3.5倍（醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)IPO融資變化情況詳見圖1）。但受到監(jiān)管政策趨嚴(yán)、國際環(huán)境變化、新冠肺炎疫情反復(fù)等因素影響，自2021年四季度起，我國生物醫(yī)藥融資急劇放緩，生物醫(yī)藥企業(yè)一、二級市場表現(xiàn)持續(xù)低迷。那么，我國生物醫(yī)藥投資是否已見頂？未來五年投資前景如何？
從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和臨床需求來看，我國醫(yī)藥市場仍存在巨大的發(fā)展空間。當(dāng)前我國新藥研發(fā)與全球差距正逐步縮小，但靶點(diǎn)扎堆、適應(yīng)癥集中等問題仍然存在。艾昆緯認(rèn)為，未來有兩類本土藥企值得關(guān)注：一是參與全球競爭的first-in-class類企業(yè)。這類企業(yè)錨定國際化定位，而短期內(nèi)仍將曲折前行，未來將引領(lǐng)我國生物醫(yī)藥國際化發(fā)展及創(chuàng)新突破。二是我國優(yōu)質(zhì)me-better龍頭企業(yè)。這類企業(yè)立足國內(nèi)醫(yī)藥市場，短期以規(guī)模取勝，中長期逐步向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。上述兩類企業(yè)將是我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級的主要貢獻(xiàn)者。與此同時，外資藥企不斷將新藥引入我國醫(yī)藥市場，在競爭加劇的同時，將有利于我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的加速創(chuàng)新升級。未來五年，我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。
生物醫(yī)藥發(fā)展空間廣闊三方資金支持藥品研發(fā)
近年來，我國集采、醫(yī)保談判等政策的推進(jìn)速度及強(qiáng)度不斷超出預(yù)期，其背后核心邏輯是鼓勵創(chuàng)新，提高藥品和醫(yī)療器械質(zhì)量，優(yōu)化醫(yī)保支出。醫(yī)�？刭M(fèi)常態(tài)化趨勢已定，商業(yè)保險前景雖仍不甚明朗，我國醫(yī)保支出已呈“騰籠換鳥”之勢。
我國醫(yī)藥市場仍存在較大發(fā)展空間。艾昆緯數(shù)據(jù)顯示，以生物藥為例，過去十年，全球生物藥銷售額年復(fù)合增長率高達(dá)兩位數(shù)，相較小分子藥物，其市場份額顯著提高。我國生物藥市場規(guī)模雖然在2019年首次突破千億元人民幣，但2020年在總體醫(yī)藥市場中占比僅14%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家和地區(qū)占比20%～40%的水平。
創(chuàng)新生物藥主要集中在腫瘤、風(fēng)濕免疫、糖尿病等治療領(lǐng)域，目前我國腫瘤生物藥市場規(guī)模增長尤為迅速，年復(fù)合增長率超30%。對比美國，我國各個疾病領(lǐng)域中生物藥銷售占比都有較大的提升空間。
在我國處方藥銷售升級換代的進(jìn)程中，進(jìn)口品種的地產(chǎn)化也將是一大趨勢。企業(yè)如能很好地承接技術(shù)轉(zhuǎn)移，有效整合供應(yīng)鏈，控制生產(chǎn)成本，確保銷售平臺有效覆蓋，未來將獲益匪淺。
據(jù)艾昆緯統(tǒng)計，2020年，我國新藥研發(fā)投入高達(dá)190億美元，占全球藥物研發(fā)支出的10%，預(yù)計未來仍將保持增長態(tài)勢，增速也將遠(yuǎn)超全球平均增速（詳見圖2）。但從投入費(fèi)用的金額看，中美之間仍有較大差距。
我國藥品研發(fā)投入的資金來源主要有政府、企業(yè)和資本市場三方面。近幾年，政府研發(fā)投入總體呈增長態(tài)勢，但受新冠肺炎疫情影響，2020年財政科技撥款有所回落。
艾昆緯分析發(fā)現(xiàn)，近幾年企業(yè)研發(fā)投入持續(xù)增加。其中，2020年比2016年增長近4倍，但與美國相比仍存在較大差距；研發(fā)支出占總收入比例不足10%，也低于美國16%的平均水平。
資本市場投入熱情一度高漲，近期進(jìn)入觀望階段。在中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持良好溝通的前提下，市場將逐漸趨于理性。醫(yī)藥市場產(chǎn)品為抗經(jīng)濟(jì)周期品類，新冠肺炎疫情影響下，其他產(chǎn)業(yè)急劇收縮，資金流向生物醫(yī)藥，一、二級市場融資規(guī)模過去五年均創(chuàng)歷史新高。同時，人民幣資金LP（為風(fēng)險投資公司提供資產(chǎn)的投資者）成為市場主導(dǎo)，募資環(huán)境明顯改善。
三大領(lǐng)域迅猛發(fā)展創(chuàng)新發(fā)展水平不斷提升
據(jù)艾昆緯觀察分析，近年來，我國醫(yī)藥研發(fā)投入資金主要流向腫瘤治療新藥研發(fā)、大分子生物藥研發(fā)及CDMO（合同定制研發(fā)生產(chǎn)機(jī)構(gòu)）產(chǎn)業(yè)，大量資金的涌入促成了這些領(lǐng)域的迅猛發(fā)展。
腫瘤治療新藥研發(fā)
據(jù)艾昆緯統(tǒng)計分析，近10年來，全球藥物創(chuàng)新水平不斷提高，在研新藥數(shù)量從2011年的不到3500種增長到2021年的近6000種，其中腫瘤治療在研新藥近2000種，是備受關(guān)注的研發(fā)熱點(diǎn)。
聚焦我國新藥研發(fā)情況，從臨床試驗適應(yīng)癥分布來看，我國創(chuàng)新藥適應(yīng)癥主要集中在腫瘤，與全球整體趨勢相同。但由于人種、生活習(xí)慣的差異，我國居民疾病譜與歐美存在差異，符合我國臨床未滿足的需求正在推動越來越多“根植中國服務(wù)中國”的藥物研發(fā)。
大分子生物藥研發(fā)
生物藥按照技術(shù)路線的不同可以分為單抗、雙抗、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）和細(xì)胞/基因治療等。
單抗?目前我國已上市的單抗靶點(diǎn)比較集中，預(yù)計未來兩年會有更多不同靶點(diǎn)的生物藥上市。在PD-1和VEGF領(lǐng)域，我國已上市的生物藥數(shù)量領(lǐng)先于美國，但在其他熱門靶點(diǎn)與美國仍有差距。
雙抗、ADC?近年來，國內(nèi)企業(yè)正通過引進(jìn)技術(shù)或調(diào)整已有技術(shù)，構(gòu)建差異化研發(fā)平臺。國內(nèi)雙抗及ADC藥物研發(fā)進(jìn)程加速，大量研發(fā)管線藥物已進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗，未來3～5年有望迎來集中上市。例如，榮昌生物HER2-ADC藥物RC48已于2021年6月在我國獲批上市，云頂新耀Trop2 ADC藥物也已開展上市申報。在靶點(diǎn)布局方面，除了主流的HER2、Tr op2外，眾多新興靶點(diǎn)成為新藥研發(fā)對象。
GCT（基因/細(xì)胞療法）?我國企業(yè)在全球GCT研發(fā)中占據(jù)著舉足輕重的地位，多家跨國藥企和本土藥企也在我國積極布局GCT藥物研發(fā)。2021年2月28日，金斯瑞生物旗下傳奇生物的靶向BCMA嵌合抗原受體T細(xì)胞（CAR-T）產(chǎn)品Cil t a-cel正式在美國獲批上市，成為首款獲得美國食品藥品管理局批準(zhǔn)的我國自主開發(fā)的CAR-T細(xì)胞療法產(chǎn)品。
CDMO產(chǎn)業(yè)
伴隨著創(chuàng)新藥的迅猛增多，CDMO產(chǎn)業(yè)也呈現(xiàn)出高速發(fā)展態(tài)勢。我國CDMO產(chǎn)業(yè)正加速形成獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。艾昆緯數(shù)據(jù)顯示，目前，我國CDMO市場主要由小分子藥物占據(jù)，占比約80%；生物制劑以及基因/細(xì)胞療法CDMO將保持25%～30%左右的高速增長，未來比例有望提升。
CDMO產(chǎn)業(yè)發(fā)展驅(qū)動力主要來自于國內(nèi)完善的化工體系和低成本工程師紅利、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢以及技術(shù)的快速升級。具體而言，小分子CDMO受益于成本優(yōu)勢，全球藥品CDMO向我國轉(zhuǎn)移，工藝開發(fā)拓展升級及潛在藥廠地產(chǎn)化需求，推動我國CDMO產(chǎn)業(yè)發(fā)展。大分子CDMO產(chǎn)業(yè)發(fā)展驅(qū)動力來自于大分子創(chuàng)新藥研發(fā)和商業(yè)化的加速，以及海外技術(shù)人才回國帶來工程師紅利。GCT CDMO產(chǎn)業(yè)發(fā)展受益于新治療領(lǐng)域的興起和GCT技術(shù)的快速發(fā)展，我國本土臨床需求利好，以及企業(yè)關(guān)注“根植中國服務(wù)中國”需求。
多因素趨動行業(yè)升級分化回歸創(chuàng)新本源是發(fā)展方向
未來，來自政府、企業(yè)、資本市場的資金將持續(xù)投入創(chuàng)新藥的研發(fā)。資金將更多地向已證明自身研發(fā)、注冊及商業(yè)化實力的企業(yè)聚攏，馬太效應(yīng)將加大。
從政府端看，生命科學(xué)領(lǐng)域在未來五年內(nèi)仍將是我國鼓勵發(fā)展的主要行業(yè)之一。為提升國際競爭力，解決“卡脖子”難題，我國政府部門對生物醫(yī)藥研發(fā)的資金投入將保持穩(wěn)定，主要用于基礎(chǔ)研究或產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)。
從企業(yè)端看，隨著醫(yī)�？刭M(fèi)常態(tài)化，未來市場競爭將加劇。創(chuàng)新藥收益不及預(yù)期的潛在風(fēng)險，將影響企業(yè)自有資金對研發(fā)的投入力度和方向。傳統(tǒng)龍頭藥企將充分利用現(xiàn)有產(chǎn)品穩(wěn)定現(xiàn)金流及銷售平臺，快速實現(xiàn)me-better產(chǎn)品商業(yè)化變現(xiàn)，穩(wěn)中前行，逐步向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。而研發(fā)導(dǎo)向型企業(yè)隨著研發(fā)效率和實力的提升，將會持續(xù)投入first-in-class產(chǎn)品的研發(fā)，積極參與本土及國際市場角逐。
在資本市場方面，中長期無論是國內(nèi)資本還是海外資本都將因潛在的巨大市場看好我國生物醫(yī)藥公司。從短期來看，受經(jīng)濟(jì)摩擦影響，美元基金投資或?qū)⒏鼮橹?jǐn)慎。由于預(yù)期收益率的下降，市場將逐漸回歸理性，整體資金投入或向頭部標(biāo)的集中。
總體而言，隨著醫(yī)改深化、新藥研發(fā)加速迭代、海外專業(yè)人才回流、資本支持充足，“十四五”期間我國醫(yī)藥行業(yè)將持續(xù)升級并分化。一方面，針對我國市場的臨床需求，具有超強(qiáng)渠道優(yōu)勢、一體化供應(yīng)鏈及成本管控能力的企業(yè)將通過產(chǎn)品引入及國產(chǎn)替代，快速提升市場份額，百億俱樂部企業(yè)將強(qiáng)者愈強(qiáng)；另一方面，“根植中國服務(wù)中國”的中國創(chuàng)新藥企需要從“泛泛創(chuàng)新1.0”向“精選優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新2.0”邁進(jìn)，在逐步完善的生物醫(yī)藥研發(fā)生態(tài)里，尋求真正具有臨床價值的創(chuàng)新藥。在競爭加劇的當(dāng)下，回歸創(chuàng)新本源、推動以臨床價值為導(dǎo)向的差異化創(chuàng)新是我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的主旋律。在政府部門的支持和引導(dǎo)下，我國醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展必將邁上新臺階。