6月13日，歌禮藥業(yè)正式向外宣布了其開發(fā)的抗丙肝1類新藥戈諾衛(wèi)獲得國家藥監(jiān)局批準上市的消息。
如果仔細去看，進入2018年以來，前沿生物研發(fā)的用于抗艾一類新藥艾可寧（注射用艾博韋泰）、正大天晴自主研發(fā)抗腫瘤1類新藥鹽酸安羅替尼膠囊、恒瑞一類新藥硫培非格司亭注射液等數(shù)個被業(yè)界寄予厚望的重磅創(chuàng)新藥上市。
這個數(shù)量，相較過去，今年上半年的表現(xiàn)讓行業(yè)有一種中國創(chuàng)新藥正在爆發(fā)的感覺。中金證券分析師認為，未來十年，中國將從仿制藥大國升級為創(chuàng)新藥強國。
到2030年，以研發(fā)出的“新活躍成分”計算，中國對全球醫(yī)藥創(chuàng)新的貢獻，將從目前的2%提高到12 %，進入全球第二梯隊；中國企業(yè)在全球醫(yī)藥研發(fā)的金額占比，將從目前的5%提高到20%，超過英國而位居全球第二。
而從成果角度去看，未來十年，中國將每年產生1～2個First-in-Class的新藥，10年中出現(xiàn)3～5個全球銷量超過10億美元的重磅炸彈品種。而創(chuàng)新藥銷售20%將來自海外市場。
中金證券為何會下如此結論？中國創(chuàng)新藥真的已經崛起了嗎？誰會成為中國創(chuàng)新藥進入全球的歷史創(chuàng)造者？
1.創(chuàng)新強國的天時地利人和
當2014 年發(fā)布《腫瘤免疫，治愈腫瘤的希望》報告時，中國在這一領域還一片空白。但如今，中國在研CAR-T 數(shù)量已僅次于美國，排名全球第二位，也有三款本土PD-1 已遞交新藥申請，將與全球先行者Optivo/Keytruda 同場競技。中國在腫瘤免疫上的快速追趕，是整個醫(yī)藥行業(yè)進步升級的縮影。
正在進行487 項生物藥臨床試驗，數(shù)量排名全球第三位。一類生物制品臨床試驗申報數(shù)量，從2012 年的5項猛增到2017 年的36 項，而一類化學藥臨床試驗申報數(shù)同期從17項增加到98項。新藥研發(fā)正在國際化。1/4的2/3 期臨床創(chuàng)新藥同時在海外進行臨床試驗。
中國在研新藥正在得到國際同行的認可，國外公司引進中國藥企自主研發(fā)創(chuàng)新藥的海外權益的案例越來越多，交易規(guī)模越來越大。去年就有3 筆上億美元的向外授權交易（百濟神州、南京傳奇和譽衡藥業(yè)）。龍頭企業(yè)研發(fā)強度迅速提高，產品梯隊已從Me-Too 進化到Me-Better 和Me-Best。
在全球創(chuàng)新格局下來看，以上市前研發(fā)和新藥上市數(shù)來衡量，中國目前處于第三梯隊，對全球創(chuàng)新的貢獻大約為2%，與第一梯隊的美國（約60%）和第二梯隊的國家（日韓和西歐）仍有很大差距。但是，到2030年，以研發(fā)出的“新活躍成分”（New Active Substance，NAS）計算，中國對全球醫(yī)藥創(chuàng)新的貢獻，將從目前的2%，提高到12%，穩(wěn)居第二梯隊，甚至邁進第一梯隊。
如果說未來10年時中國創(chuàng)新藥的“黃金十年”的話，是因為目前中國創(chuàng)新已經初步具備了天時、地利、人和的有利條件。
中國龐大的人口基數(shù)提供了豐富的臨床資源，同時尚有大量臨床醫(yī)療需求未能獲得完全滿足，將為創(chuàng)新藥提供巨大的母國市場。中國肝癌、食道癌、胃癌患病人口占全球50%/49%/43%。中國總體癌癥的五年生存率僅為40.5%（2012-2015），遠低于美國的66%。Frost & Sullivan 預測中國生物藥市場規(guī)模將年均增長16.4%至2021 年的3270 億人民幣，增速全球最快，屆時將占全球生物藥市場的17%。
監(jiān)管改革深入進行，為醫(yī)藥創(chuàng)新注入強勁動力。改革后的藥品審評審批機制在鼓勵創(chuàng)新的原則下，重新定義新藥概念，優(yōu)先審評臨床急需的創(chuàng)新藥物，建立溝通交流制度和專家咨詢委員會制度，專業(yè)化、透明化、數(shù)據驅動化。新藥臨床試驗（IND）審批時限從原來的20 周左右，縮短到30 個工作日，已接近美國FDA 標準。中國藥監(jiān)局加入ICH（國際人用藥品注冊技術協(xié)調會），審評標準對接國際，將極大加快臨床試驗進程，促進創(chuàng)新項目的國際合作和轉讓。
優(yōu)秀人才紛紛“海歸”，成為研發(fā)、商業(yè)發(fā)展和投融資的帶頭人�！扒擞媱潯逼褚岩M了約8000 名海外人才，其中約35%為醫(yī)藥/生物學科�？鐕幤蟮娜A裔高管也紛紛跳槽或離職創(chuàng)業(yè)。他們不僅帶回了美歐先進的管理經驗，更將創(chuàng)新藥早期研發(fā)的Know-how帶回中國，對接上中國豐富的臨床患者資源。
VC/PE 投資爆發(fā)性增長，港交所新規(guī)補齊了投融資生態(tài)系統(tǒng)。去年中國醫(yī)藥行業(yè)VC 投資金額和數(shù)量都較2016 年翻倍有余。市場潛力和創(chuàng)新速度也吸引了Orbimed、禮來基金等國際投資機構投資中國的創(chuàng)新藥企。港交所推出新的上市制度，歡迎尚無收入的生物制藥公司，正好補齊了創(chuàng)新藥投融資生態(tài)系統(tǒng)中欠缺的一環(huán)。在美國，進入二期臨床試驗后的原研藥創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常都需要IPO 或者被大公司收購，以獲取進一步發(fā)展的資金。97%的美國生物制藥IPO 都在研發(fā)階段，55%處于臨床二期。
2.中國藥企未來10年突破點
未來10年，中國醫(yī)藥企業(yè)腫瘤免疫領域將是一個重要方向，也是極有可能與全球同步的領域。腫瘤免疫是當前生物藥研發(fā)中規(guī)模最大的領域，它已成為繼手術、化療、放療和靶向治療后，腫瘤治療領域的一場范式革新，被視為最有潛力治愈惡性腫瘤的手段。
目前全球范圍內已有5個PD-1/PD-L1藥物和2個CAR-T 藥物上市。PD-1/L1全球市場峰值有望達407 億美元，中國市場峰值有望達432億人民幣。CAR-T國際市場空間93億美元，國內空間111億人民幣。
中金證券預期，未來將有更多新藥、新療法和新適應癥獲批，新的研究領域取得突破，市場格局也在快速演變中。目前腫瘤免疫已經獲批于17個癌癥病種，并有肺癌等大病種獲批為一線療法。未來值得關注的領域包括一線肺癌市場格局的變化、PD-1/L1 組合療法的進展、其他CAR-T 靶點、通用CAR-T、TCR 應用于實體瘤等。
2017 年5 月Keytruda 率先獲FDA 批準用于PD-L1 高表達的非小細胞肺癌一線治療，2017 年呈現(xiàn)強勢增長。我們認為憑借肺癌這一最大適應癥的優(yōu)勢，Keytruda 有望超越Opdivo 成為最暢銷的PD-1 藥物。
本土PD-1/L1 中，君實生物、恒瑞醫(yī)藥、百濟神州、信達生物處于第一梯隊。預計百時美、默克、恒瑞、百濟、君實和信達六家公司將占84%的市場份額。
雖然恒瑞該品種從目前披露的實驗數(shù)據來看副作用高于其他競爭者，但仍有望占據國產～30%市場份額，中國以209 項細胞療法、特別是152 研CAR-T 僅次于美國。其中有128 項細胞療法由科研院校擁有或支持開發(fā)，占比61%，高于美國的23%。國內也已有多家企業(yè)CAR-T 研發(fā)項目推進至臨床階段，進度領先的有優(yōu)卡迪、金斯瑞、西比曼、科濟生物、博生吉等；除傳統(tǒng)針對血液腫瘤的CAR-T 細胞外，科濟生物針對肝細胞癌的治療、以及博生吉針對CAR-NK 技術的開發(fā)也頗具特色。
除了腫瘤領域中國會在未來十年突破之外，乙肝也是一個重大方向。因為中國市場潛力巨大，這將成為推動中國藥企砸重金研發(fā)的動力。全球感染乙肝或丙肝的人數(shù)已超過3.25 億，每年約有134 萬人因此喪生。中國慢性乙肝病毒攜帶者達到了1.2 億人左右，慢性乙肝患者有3000 萬人，得到治療的僅有200 萬人，不足總數(shù)的1/10。未來十年，中國仍將是最大的乙肝市場，預計到2020 年我國乙肝用藥市場規(guī)模將達到200 億人民幣，遠期將達300億。
然而，與丙肝已經可由Gilead 的Sovaldi 全面根治不同，乙肝在全球范圍內還缺少有效藥物，當前標準治療只對5%的乙肝患者有效。在研丙肝新藥包括siRNA、TDA 前體、進入抑制劑、衣殼抑制劑、反義RNA、基因編輯等方向。
此外，本土藥企在阿爾茲海默癥領域有望誕生出更多的本土原研藥創(chuàng)業(yè)企業(yè)。人口老齡化使阿爾茲海默癥的發(fā)病率迅速增加，目前全球有超過4000萬患者，到2050年可能增加到1億。但是，阿爾茲海默癥的發(fā)病原因至今尚未明確，也沒有有效的可以減緩疾病進程的藥物。針對阿爾茲海默癥的藥物臨床試驗失敗率超過99%，阿爾茲海默癥的藥物研發(fā)是醫(yī)學界最具挑戰(zhàn)性的課題之一。
中國阿茲海默癥患者估計有1000萬，數(shù)量居全球之首，而且每年平均有30萬新發(fā)。目前有11項正在進行中的臨床試驗在clinicaltrials.gov 上注冊，操作者包括本土藥企和禮來等跨國公司。巨大的臨床需求和VC/PE機構的關注，會讓本土創(chuàng)新者向這個領域發(fā)起挑戰(zhàn)。
3.有待提升支持
知識產權保護是醫(yī)藥創(chuàng)新生態(tài)的關鍵要素。由于創(chuàng)新藥研發(fā)的高投入、高風險、長周期等特性，知識產權保護對于醫(yī)藥產業(yè)的可持續(xù)發(fā)展尤為重要。對于原研藥企業(yè)，合理有效的知識產權保護為原研藥提供一定時期的市場獨占權，保證原研藥獲得相對其研發(fā)投資的合理回報。此外，完善的知識產權保護能夠平衡仿制藥和原研藥之間的利益沖突，使二者平衡發(fā)展，既確保社會大眾持續(xù)獲得新的治療方式，也能通過仿制藥上市提升藥物的可及性。
健全支付體系對創(chuàng)新藥的評價、定價和支付能力。中國目前創(chuàng)新藥品的價格形成機制和報銷體系還存在顯著缺陷。正因如此，新藥上市后前5 年的銷售額，中國市場是日本的1/6，是美國的1/30。主要發(fā)達國家支付體系均可以報銷創(chuàng)新藥，且報銷資質和上市批準基本同步。英國NICE 等衛(wèi)生技術評估（Health Technology Assessment， HTA）以專業(yè)而量化的標準對創(chuàng)新藥進行評估，作為醫(yī)保報銷的“守門人”。這些都值得中國借鑒。
創(chuàng)業(yè)者、管理者和投資者的專業(yè)經驗和風險意識還有待提高。美國不乏連環(huán)的生物制藥創(chuàng)業(yè)者，CMO/CFO 等高管職位也有巨大的人才庫。企業(yè)IPO 時CEO 的年齡和資歷，生物制藥會高于軟件業(yè)。資深VC 投資人往往能夠從學術研究中尋找到商業(yè)化機會，幫助實現(xiàn)從學術到臨床到商業(yè)發(fā)展的跳躍。此外，中國創(chuàng)新藥投資熱潮剛剛開始幾年，一二級市場投資者大多尚未經歷過失敗。但行業(yè)經驗表明，只有不到10%的一期臨床品種會成功獲批上市，國際大藥廠的研發(fā)投入ROI 已降低至3.2%。美股上市的研發(fā)階段生物制藥企業(yè)會因臨床數(shù)據披露或監(jiān)管更新，而出現(xiàn)大幅的股價波動。估值模型中最為敏感的對NPV進行調整的成功概率，是憑借專業(yè)知識和經驗的主觀判斷。
4.關注公司
對于未來證券給出了四個重點關注公司。
恒瑞醫(yī)藥
恒瑞醫(yī)藥是創(chuàng)新驅動轉型的中國醫(yī)藥龍頭。公司從傳統(tǒng)仿制藥起家，憑借突出的研發(fā)和銷售能力，已在腫瘤、肌松麻醉、造影三大板塊，成為國內絕對龍頭。研發(fā)投入占收入比超過10%，已形成每年2-3 個創(chuàng)新藥上市的良性發(fā)展態(tài)勢。公司正迅速從“仿制龍頭”向“創(chuàng)新龍頭”轉型。
公司創(chuàng)新藥今年將逐步迎來收獲期。PD-1 單抗上市申請獲得CDE 受理，并與國內其他3家申報的該品種一起納入同一批擬優(yōu)先審評，預計最快有望年底獲批上市，峰值銷售可達50-100 億人民幣。自主研發(fā)麻醉新品種甲苯磺酸瑞馬唑倫已于3 月21 日提交上市申請；新一代前列腺癌藥物SHR3680 于4 月23 日順利進入Ⅲ期臨床，二者研發(fā)進展超市場預期。
我們認為公司2017-19 年凈利潤仍有望保持20%左右的增速。豐富的臨床在研品種將為公司長遠發(fā)展提供堅實動力。維持推薦評級，目標價98 元對應2018/2019 年市盈率71/59倍。風險包括新藥研發(fā)進度不及預期，在售藥品降價風險。
百濟神州
百濟神州是一家全球性生物醫(yī)藥公司。百濟神州擁有超過 300 人構成的全球團隊，其中包括約200 位科學家和醫(yī)學專家。公司目前擁有4 個自主研發(fā)的靶向藥物，其中BTK 靶向藥物BGB-3111 與PD-1 單抗BGB-A317 均已進入Ⅲ期臨階段。此外公司PARP 抑制劑BGB290 與RAF 二聚體BGB-283 已進入Ⅰ期臨床階段。公司當前市值約110 億美元。
百濟神州PD-1 單抗目前已有3 項臨床進入Ⅲ期臨床階段。公司目前總共有12 項臨床研究正在進行中，其中關于肝細胞癌、食管鱗狀細胞癌、NSCLC 的三項研究已進入Ⅲ期階段。5 項臨床研究已進入2 期，適應癥包括霍奇金淋巴瘤、胃癌等。
2017 年7 月，百濟與美國制藥巨頭新基公司（Celgene）達成戰(zhàn)略合作共同開發(fā)其PD-1 單抗，授予Celgene實體瘤在亞洲之外（包括日本）的開發(fā)和商業(yè)化權利。同時百濟接受新基在中國的運營團隊，擁有新基在中國獲批產品的獨家授權。我們認為百濟最快有望在今年提交上市申請，2019 年有望獲批上市。
優(yōu)卡迪
優(yōu)卡迪（Unicar-Therapy）是全國資深的CAR-T 細胞技術和產品研發(fā)的生物技術公司。自2015 年由在美國有23 年細胞免疫治療經驗的海歸博士俞磊建立以來，已與全國各地多家優(yōu)質三甲醫(yī)院血液科建立臨床合作關系，在蘇醫(yī)附一院、陜西省人民醫(yī)院、中南大學湘雅三院和哈爾濱醫(yī)科大學等多臨床中心對超過200 多例復發(fā)難治性白血病、復發(fā)難治性淋巴瘤和復發(fā)難治性多發(fā)性骨髓瘤的CAR-T 療法進行了多層次的臨床研究。
研發(fā)產品線豐富，血液瘤到實體瘤多病種覆蓋。公司研發(fā)了全球獨特的可以降低CRS 風險的sCAR-T 技術（safe CAR-T），并開發(fā)了豐富的覆蓋了最常見的血液腫瘤的sCAR-T 產品管線，針對CAR-T 療法在急性難治復發(fā)性白血病、復發(fā)難治（非）霍奇金淋巴瘤和進展性多發(fā)性骨髓瘤的多個產品已經進入臨床試驗階段，并顯示出預期的臨床結果；優(yōu)卡迪公司在大量的CAR-T 臨床治療血液腫瘤的科研基礎上，同時也針對多種實體瘤進行研發(fā)，主要包括腦膠質瘤、前列腺癌、胰腺癌等。
復宏漢霖
復宏漢霖為復星醫(yī)藥與美國科學家團隊于2009 年合資組建，專注于生物類似藥、生物改良藥以及單抗創(chuàng)新的生物科技公司。公司在研產品聚焦腫瘤與自身免疫性疾病。截至目前，公司已完成11 個產品、16 項適應證IND 申報。雖然公司在腫瘤免疫原研藥上，還不處于本土公司的第一梯隊，但其生物類似藥有望走向歐美市場。到2023 年將有超過1150 億美元（按2022 年銷售額計算）的生物藥專利到期。出于控制醫(yī)療成本的目的，美歐監(jiān)管部門都在大力提倡生物類似藥的審批，此前困擾生物類似藥銷售的互換性監(jiān)管問題等都有望在未來一到兩年內解決。
公司研發(fā)管線亮點包括：1）公司CD20 利妥昔單抗的生物類似藥HLX01,2017 年12 月提交上市申請，目前被CDE 納入優(yōu)先審評，預計2018 年有望獲批，進度為國內第一。CD20原研藥物利妥昔單抗（美羅華）是羅氏銷售多年的重磅產品，主要用于CD20 陽性的彌漫大細胞淋巴瘤等，2017 年全球銷售額為75 億美元。美羅華2017 年在國內樣本醫(yī)院銷售額已超過10 億人民幣。
2）公司曲妥珠單抗的生物類似藥HLX02，目前均處于Ⅲ期臨床試驗中，預計2019 年上市。
3）阿達木單抗生物類似藥HLX03 與貝伐單抗生物類似藥HLX04目前均處于Ⅲ期臨床試驗中，預計2020 年上市。此外，復宏漢霖的 PD-1 單抗 HLX10 于2017 年陸續(xù)獲中/美/臺三地臨床批件，正開展國際多中心臨床試驗；PD-L1 單抗 HLX20也于 2017 年 12 月獲批臨床。